Analyse complète du financement de 50 milliards de DeepSeek : Liang Wenfeng a dépensé lui-même 20 milliards, les investisseurs externes n'ont aucun droit de vote

Le 16 juin, DeepSeek a finalisé sa première ronde de financement externe, levant plus de 50 milliards de yuans et sa valorisation a dépassé 338 milliards de yuans, établissant un nouveau record national de financement en une seule ronde pour l'IA. Mais ce qui est plus intriguant que les chiffres, c'est la structure des transactions cachée derrière les chiffres : le fondateur Liang Wenfeng a personnellement investi 20 milliards de yuans, ce qui représente environ 40 % de ce cycle de financement, soit plus que n'importe quelle institution externe : Tencent 10 milliards, CATL 5 milliards, JD.com et NetEase environ 3 milliards chacun, le National AI Fund environ 1 milliard, IDG Capital et Lisi Capital figurent également sur la liste.

Traduit en langue vernaculaire : Quand l’argent rentre, personne ne peut toucher le volant. Un financement a créé le drame magique de « la partie A devient la partie B » : la personne qui avait théoriquement besoin d'être investie a en réalité dépensé le plus d'argent, et la relation entre l'hôte et l'invité s'est complètement inversée.

Assurance triple contrôle

La protection des droits de contrôle de Liang Wenfeng a été structurellement intégrée dans chaque document juridique de la transaction.

Le premier niveau : les fonds vont au « pool » et non à l'entreprise. En plus du National AI Fund, les investisseurs externes sont tenus d'injecter des fonds dans la société en commandite gérée par Liang Wenfeng plutôt que d'investir directement dans la société DeepSeek elle-même. Les investisseurs extérieurs reçoivent une participation financière, une priorité dans les financements futurs et un accès plus large aux informations financières, mais pas de droits de vote. En clair : l'argent que vous investissez n'achète pas directement les actions de DeepSeek, mais va dans un « pool de fonds » contrôlé par Liang Wenfeng.

Le deuxième niveau : période de blocage de cinq ans. La plupart des investisseurs ne peuvent pas vendre leurs participations dans un délai de cinq ans et ne peuvent pas se retirer à volonté à mi-parcours. Dans la piste impétueuse de l'IA « trois ans pour entrer en bourse, cinq ans pour prendre sa retraite », une période de blocage de cinq ans équivaut à couper l'idée d'arbitrage à court terme. L'équipe DeepSeek exige également la vérification de la véritable identité des commanditaires derrière tous les fonds d'investissement afin d'éviter le risque que les capitaux propres finissent par tomber entre les mains d'entités inconnues.

Troisième niveau : La structure de propriété est soudée. Avant le financement, Liang Wenfeng a d'abord augmenté son taux d'actionnariat direct personnel de 1 % à 34 % grâce à une augmentation de capital industriel et commercial. Après avoir ajouté la participation indirecte de la société Huanfang, les actions bénéficiaires finales ont atteint 84,29 %, détenant 100 % des droits de vote. La seule exception est l'investissement direct d'environ 1 milliard de yuans par le Fonds national pour l'IA, qui jouit du droit de vote et n'est pas soumis à une période de blocage. Même les institutions de l'envergure de Tencent ne peuvent être que des investisseurs purement financiers dans ce cycle de financement : elles entrent mais ne peuvent pas se mettre sur la table.

Forte confiance : le distributeur de cash quantifié de Magic Square

Le courage de Liang Wenfeng de concevoir une structure de transaction aussi « dominatrice » réside dans son autre identité : le fondateur de la principale société chinoise de capital-investissement quantitatif Magic Square Quantitative. Magic Square quantifie que l'échelle de gestion actuelle dépasse 70 milliards de yuans et que le revenu moyen en 2025 est de 56,55 %, la moyenne des trois dernières années est de 85,15 % et elle a atteint 114,35 % au cours des cinq dernières années. Aussi volatil soit-il, le marché secondaire peut continuer à générer chaque année des frais de gestion et des actions de performance considérables. Il s’agit d’un distributeur automatique de billets qui ne dépend d’aucune transfusion sanguine externe et peut produire du sang par lui-même.

DeepSeek a été créé en juillet 2023. Il s’agissait au départ d’un simple département commercial d’IA incubé en interne par Magic Square Quantification. Au cours des trois premières années de sa création, il n'y avait pratiquement aucun financement externe et tous les investissements en R&D étaient soutenus par ses fonds propres. C'est extrêmement rare dans le secteur des grands modèles où l'argent est brûlé comme de l'eau - la plupart des acteurs de l'industrie dépendent des transfusions sanguines de capital-risque, et chaque cycle de financement doit livrer des courbes de croissance et des histoires de commercialisation. Il est inévitable d'ajuster les stratégies en fonction du rythme du financement, et l'espace d'accumulation technologique à long terme est réduit.

Pour cette raison, l’objectif principal de ce cycle de financement depuis le début n’était pas de combler le déficit de financement, mais de résoudre deux problèmes plus spécifiques :

Premièrement, une tarification basée sur le marché pour les options réservées aux employés. Au cours de l'année écoulée, au moins cinq membres principaux de la R&D de DeepSeek ont ​​confirmé leur démission : Luo Fuli, contributeur principal de V3, a été débauché par Lei Jun chez Xiaomi avec un salaire annuel de plusieurs dizaines de millions. Le modèle lancé par son équipe MiMo a surpassé les produits similaires de DeepSeek dans certains tests de référence ; Guo Daya, chercheur principal de R1, a rejoint Byte ; Wang Bingxuan, l'auteur principal du grand modèle de langage de première génération, s'est rendu chez Tencent. Il n'existe pas de marché de circulation pour les options dans les sociétés non cotées, et les incitations accordées aux salariés ne sont que du papier - plutôt que du financement, il s'agit plutôt de donner aux talents une réponse orientée marché à la question « combien valent vos options ?

Deuxièmement, réservez des munitions de puissance de calcul pour la formation de modèles de nouvelle génération. Les besoins en puissance de calcul à l'ère des agents AI sont un jeu d'une autre ampleur. L’accumulation continue des bénéfices du carré magique ne suffit plus à elle seule à couvrir la prochaine étape de la concurrence.

Il s’agit d’un cycle de financement ayant un objectif stratégique clair, plutôt que d’une opération de sauvetage qui oblige à sortir et à trouver un moyen de survivre. C’est ce niveau de confiance en matière de flux de trésorerie qui fait qu’insister sur l’open source et approfondir la voie AGI à long terme n’est plus seulement une déclaration sentimentale du fondateur, mais un véritable choix avec un soutien institutionnel et financier.

Percée de l'itinéraire : sortir du système de coordonnées de la Silicon Valley

Au cours des deux dernières années, l'industrie nationale de l'IA a toujours été incapable d'éviter un ensemble de cadres narratifs qui se comparent à ceux de la Silicon Valley : le financement de l'OpenAI a suivi la vague de financement en Chine, Google a fermé ses portes et a discuté de la vie et de la mort de l'open source en Chine, et les puces Nvidia sont rares et il existe une anxiété collective autour des GPU dans le pays. Rares sont ceux qui se posent la question : le développement de l’IA en Chine doit-il suivre cette voie ?

La combinaison de DeepSeek entre le contrôle absolu du fondateur, le soutien des flux de trésorerie propres, la base de puissance de calcul nationale contraignante et l'adhésion à la voie open source à long terme ne peut être trouvée dans aucun échantillon correspondant dans le modèle entrepreneurial de la Silicon Valley. Il n’appartient ni au modèle axé sur le capital-risque façonné par YC, ni différent de l’approche classique des grandes sociétés Internet nationales qui utilisent l’écologie du trafic pour consolider leurs parts de marché. Il s’agit d’un chemin qui découle de ses propres gènes commerciaux, et non d’une réplique copiée à partir d’un script externe.

Un détail mérite d'être mentionné séparément : le Fonds national pour l'IA investit directement environ 1 milliard de yuans, conserve le droit de vote et n'est pas soumis à une période de blocage - c'est la seule exception dans l'ensemble de la structure. DeepSeek rejette les droits de contrôle de toutes les institutions en termes de logique métier, mais laisse une porte toujours ouverte à l'équipe nationale en termes de puissance de calcul. Ce n’est pas une contradiction, c’est la réalité : la puissance de calcul, en tant que ressource stratégique à l’ère de l’IA, est destinée à trouver un équilibre entre stratégie nationale et autonomie des entreprises.

En fait, au moment même de la sortie de DeepSeek V4, Huawei a annoncé que toute la gamme de produits Ascend Super Node prend entièrement en charge les modèles de la série DeepSeek V4. Les super-nœuds Ascend 950 et Ascend A3 ont réalisé une adaptation collaborative de la technologie de moulage de base et ont fourni une implémentation de référence de formation basée sur Ascend A3 pour prendre en charge la mise en œuvre complète du processus du modèle, de la formation à l'inférence. De nombreux initiés de l'industrie ont déclaré que cela signifiait que les grands modèles nationaux et les puces de puissance de calcul nationales avaient ouvert l'ensemble du processus, de la formation au déploiement.

Bien entendu, les défis sur cette voie ne peuvent être évités : le coût de la formation des modèles de pointe continue d'augmenter, les coûts commerciaux de l'open source augmentent d'année en année et la volonté personnelle peut efficacement équilibrer les lois de l'industrie à long terme. Mais une chose est sûre : DeepSeek a ouvert une voie indépendante à l’IA chinoise qui n’a plus besoin de se référer au système de coordonnées de la Silicon Valley pour se mesurer.

La mise en œuvre d'un financement de 50 milliards de dollars constitue une étape importante dans la différenciation industrielle. Liang Wenfeng a emprunté un chemin qui ne pouvait pas être écrit dans la Silicon Valley : le fondateur détenait 84 % des actions et dépensait lui-même la plus grande somme d'argent. L'équipe nationale a suivi en termes d'investissement, mais uniquement en termes de puissance de calcul, et le modèle était profondément lié aux puces nationales. Lorsque le carnaval du capital reflue, celui qui rit le dernier n'est peut-être pas celui qui a le plus d'argent, mais celui qui détient tout le jeu de cartes entre ses mains.

Plusieurs orientations méritant un suivi continu :

1. L'effet réel des incitations optionnelles : la tarification basée sur le marché peut-elle vraiment arrêter la perte de chercheurs principaux ? Le nombre de cas de 5 personnes ayant démissionné va-t-il continuer à augmenter ?
2. Progrès de l'adaptation de Huawei Ascend : L'écart entre les performances d'inférence réelles de la V4 sur Ascend et NVIDIA peut-il continuer à se réduire ? Progression du déploiement commercial après adaptation complète de la pile
3. V4.1 Commercialisation multimodale : méthodes de tarification et de livraison pour les modèles multimodaux au niveau de l'entreprise dont le lancement est prévu
4. Synergie stratégique des actionnaires « sans droit de vote » : Comment Tencent, CATL, etc. parviennent-ils à une synergie industrielle avec DeepSeek alors qu'ils n'ont pas le droit de parole ?
5. Découplage à long terme de Magic Square et de DeepSeek : les fluctuations des bénéfices commerciaux quantitatifs affecteront-elles l'injection continue de DeepSeek ? Y aura-t-il davantage d’indépendance à l’avenir ?